易宪容：通胀尚无可能，资产泡沫需要警惕

2009-06-15 22:30来源：新民网作者：易宪容进入论坛共 0 条评论

　　【编者按】据中国广播电台报道，央行货币政策委员会委员樊纲近日表示，现在还远不到担心通货膨胀问题的程度。央行副行长易纲也曾经表示，通胀的预期和担忧不是今年的事情。然而玫瑰石顾问公司董事谢国忠等一些经济学家认为，印钞票一定会有通胀，而且通胀苗头已经出现。

　　新民网特约评论员易宪容认为，在金融全球的条件下，流动性过剩并非意味着CPI上涨，而首先是资产价格上涨。只有当资产的价格泡沫吹得很大以后，这种价格快速上涨才能传导到消费品的价格上。

中国社会科学院

金融研究所研究员

易宪容

　　【新民网评】最近，对于中国是否会出现通货膨胀，市场上又开始有了热烈的讨论。有不少人认为，中国新的通胀又将开始了，其理由有，一，通胀是一种货币现象，货币发行过多，最后的结果是通胀。二，由于市场开始出现通胀的预期，因此国际市场上的大宗商品的价格又在短期内飚升，比如全球商品基准指数CRB今年3月3日为200.34点，6月11日上升到了260.87点，涨幅达到30.21%，达到7个月来的新高。国际市场原油价格也是如此，由年初的每桶30美元左右上涨到最近的70美元以上。因此，有观点认为，国际市场大宗商品价格的上涨也会传导到国内市场上来。三，房地产开发商又开始大力鼓吹，说最近国内房价之所以会涨，是因为新的通胀又开始，因此国人一定会涌入房地产市场购买不动产而规避通胀风险，等等。

　　那么，这三个理由站得住脚吗？

　　首先，通胀是一种货币现象，货币发行过多，最后的结果是通胀。这没有错，这是经济学教科书最基本的理论。比如说，2009年1-5月份人民币各项贷款增加5.84万亿元，远远超出2006年、2007年的信贷增长水平，流动性自然会涌入金融市场。但是，尽管那两年的经济很繁荣，流动性泛滥，资产价格快速上涨，但CPI增幅并不快，直到2008年资产价格泡沫破灭，国内CPI增幅才达到几年最高水平。何也？这既与中国CPI统计的消费品权重不尽合理有关，也与经济全球化及金融全球化让整个经济环境发生了巨大变化在关。在全球经济一体化的今天，各种商品都在全球各地寻求要素成本较低的地方生产。在各种要素中，除了矿产资源等原材料有成本约束，其价格可垄断性定价之外，在激烈的市场竞争中其他要素的价格在经济全球化中推低，从而使得许多消费品的价格不仅没有上升反之下降。这就是早几年全球经济高增长低通胀的原因所在。

　　当流动性泛滥时，大量的钱没有进入实体经济而是进入各种资产，股市及楼市，从而先是推高资产的价格，导致资产价格泡沫。在中国，当资产的价格泡沫吹得很大以后，这种价格快速上涨才能传导到消费品的价格上。因此，在当前全球经济衰退，中国经济下行风险没有完全消失的情况下，中国要出现通胀是不可能的。如果中国真的出现通胀，那表示中国股市及楼市泡沫已经吹得很大了。但实际上，今年以来中国CPI及PPI连续多个月都出现负增长。即使是5月份CPI和PPI分别是负1.4%和7.2%。尽管这里有基数的原因，但在整个价格水平都为负的情况下，短期内出现通胀是不可能的。目前的问题不是担心通胀出现，而是如何解除通货紧缩。针对这种情况，中国央行的货币政策在短期内更为关注间解除通货紧缩，关注是通货紧缩在什么时候摆脱。因此，在短期内为了防止通货紧缩，下半年央行仍然会采取适度宽松的货币政策。如果未来整个经济形势开始明朗，如果资产泡沫开始蔓延，央行的货币政策才可能重新调整。

　　其次，对于最近国际市场的大宗商品的价格快速上涨会不会传导到国内，并引起CPI上升？对此，答案是十分明确的。一是最近国际市场的大宗商品价格快速上涨是不是因为世界各国经济开始复苏，对这些大宗商品的需求突然增加而导致的价格上升。大家知道，当大宗商品期货化、金融化之后，这些商品的属性发生较大的变化，它们不仅具有一般商品的属性，也具有金融的属性。所以它的价格变动往往反映了两个方面的要求。一是经济复苏带来的基本面改善引发的真实需求增长；二是美元贬值引发的避险需求。当全球经济在短期内无法走出衰退时，对这些产品的真实需求是不可能快速增加，因此，最近国际大宗商品价格上涨更多的是其金融属性的作用。在真实需求不足的情况下，国际大宗商品的价格持续上涨不仅无法帮助整个经济复苏，反之会拖累经济。在这种情况下，大宗商品的价格水平是无法传导到最终消费品上去，也就不可能导致通胀出现。(新民网原创)

　　再次，对通胀的预期为什么是这样的强烈？这在某种程度上房地产开发商制造市场概念有关。因为，从房地产开发商所指出的通胀的预期逻辑来看，先是信贷增长过快，导致流动性过多，导致人民币贬值，而不动产是最能保值的资产，因此为了使个人手中的资产不贬值，就应该购买住房。但实际上，正如我上面所指出的，这种逻辑是不成立的。一是在金融全球化的条件下，流动性过剩并非意味着CPI上涨，而首先是资产价格上涨。二是在这种条件下，如果是为了财富保值而购买住房，购买住房者只是在价格膨胀很高的情况下进入市场，那么购买住房者不仅不能够保值，反之购买了一个房地产泡沫。三是房地产开发商之所以强调通胀的预期，其目的就是以假象来促使更多的人进入房地产市场，制造房地产市场泡沫。

　　总之，在短期内来看，新的通胀短期还不可能出现。如果中国新通胀出现了，那么中国各种资产的泡沫其实就已经吹得很大了。如果央行在这个时候才着手来治理通胀，可能会晚了一步。也就是说，资产价格泡沫同样是央行货币政策关注的重要方面，特别是房地产市场泡沫，它基本上是金融危机的根源，央行对此决不可掉以轻心。

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（新民网编辑：刘景）